上周五06合约涨6.14%至2288.0，上周累计上涨10.77%。3月28日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1318美元/TEU，较上期小幅上涨0.9%。3月28日，上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为2076美元/TEU，较上期下跌5.4%。欧元区制造业有所复苏而服务业PMI放缓，欧元区3月工业景气指数-10.6，相比前值小幅回升。欧元区3月制造业PMI初值48.7，好于预期及前值；欧元区3月服务业PMI初值50.4，3月综合PMI初值50.4，略低于预期。ONE四月下旬至五月首周大柜暂报约2037美元，HMM四月下半月报价小幅下调至约1767/3104，CMA CGM四月下旬暂报约1485/2545。SCFI运价指数环比微涨，关注船司四月下旬是否超预期宣涨，留意美国4月2日关税和贸易政策等动向，地缘冲突持续，关税担忧以及资金博弈带动期价走强，期价随资金博弈波动，谨慎操作。

  沪金06合约上周五夜盘涨0.59%至721.70元/克，上周累计上涨1.83%；上周五夜盘沪银06合约跌0.22%至8445元/千克，上周累计上涨2.21%。上周，四家保险公司成为上金所会员，保险资金投资黄金业务试点落地。至3.21当周俄罗斯央行黄金和外汇存底增加85亿美元至6504亿美元。金价续创新高，美国加征一定的关税、其他几个国家和地区潜在的报复性关税政策等加剧全球经济不确定性，市场担忧特朗普贸易政策可能会影响美国经济稳步的增长，并且可能使得美联储被迫提前降息。避险情绪小幅升温，CME黄金波动率指数上升5.8%至16.35。3月以来SPDR黄金ETF持仓增长，近期创得2023年6月以来新高，中长线资金投资热情高涨。经济和地缘局势不确定性仍存，关注地缘局势以及美国关税后续动向，作为传统的避险及抗通胀资产，贵金属在滞涨甚至衰退的经济环境中表现较为强势，长线角度持续看好贵金属价格表现。

  上周期价低位小幅反弹，05合约上周五收跌0.67%至74000元/吨，上周累计上涨1.26%，05合约持仓上周五减少4607手至21.83万手。仓单方面，3月28日碳酸锂期货仓单35782手，周环比降4.8%。碳酸锂周度产量下降，最新当周碳酸锂周度开工率下降至约51%。其中，锂辉石提锂开工率下降至约55%；锂云母提锂开工率小幅下降至约44%；盐湖提锂开工率小幅下降至约53%。碳酸锂周度总库存小幅增加，周环比增1.2%至约12.79万吨。其中，上游库存周环比增1.24%至约5.03万吨；贸易商等中游环节库存周环比降2.08%至约3.91万吨；下游库存周环比增4.68%至约3.85万吨。三元前驱体及三元材料价格暂稳，下游逢低补库，个别锂盐生产企业四月启动检修，供应过剩幅度小幅收缩，锂价小幅回升后或围绕外采成本线

  产业消息面，印尼能矿部表示上调镍特权使用费政策相关流程基本走完，可能在斋月节结束前（3月31日）发布新规则，市场预计该政策落地可能性较高并且将提高镍产业成本，为短期镍价带来情绪支撑。镍矿方面，印尼镍矿现实供应维持偏紧状态，印尼镍矿价格坚挺。硫酸镍方面，刚果金暂停钴出口使得MHP价格高企，成本压力及下游刚需入场采买，短期硫酸镍价格或稳中偏强。供需方面，镍基本面维持过剩格局，下游观望情绪较浓，现货成交氛围转弱。综合而言，印尼上调镍产业特权使用费政策落地预期及原料成本坚挺使短期镍价下方支撑较强，不过过剩格局始终对镍价带来压制，短期镍价或在12.5w-13.5w区间震荡，关税政策不确定性及印尼政策落地前夕建议谨慎操作。

  产业消息面，印尼能矿部表示上调镍特权使用费政策相关流程基本走完，可能在斋月节结束前（3月31日）发布新规则，市场预计该政策落地可能性较高并且将提高镍产业成本，为短期不锈钢价格带来情绪支撑。镍矿方面，印尼镍矿现实供应维持偏紧状态，印尼镍矿价格坚挺。镍铁方面，镍铁成交价格持续上移至1025-1040元/镍水平。铬铁方面，铬矿货源有限，矿商惜售情绪较浓，铬铁成本上移且钢厂具有采购需求，铬铁价格持续上涨。供需方面，据Mysteel数据，4月排产预计348.45万吨，环比增加0.45%，同比增加8.18%。4月不锈钢供应保持高位，若钢厂资源释放，淡季需求难以承接，加上仓单库存高企，不锈钢价格上方空间预计有限。综合而言，原料成本坚挺叠加印尼特权使用费政策落地预期，有力支撑短期期价，然而4月供需矛盾及仓单库存高企或对上方空间带来压力，短期不锈钢价格或在13200-13700元/吨区间震荡。

  原料方面，废电瓶持续处于供应偏紧状态，回收商表示产废淡季中收货量趋减，持有惜售情绪，预计废电瓶价格维持坚挺，为铅价带来底部支撑。供应方面，原生铅部分炼企检修，如河南金利计划4月检修预计日影响约500吨；再生铅冶炼利润亏损，或导致部分炼企减产，供应端整体预计呈现减量。需求方面，市场反馈以旧换新政策使部分需求提前释放， 关税政策对铅蓄电池出口有一定抑制作用，且4月本就为传统消费淡季，预计铅市需求趋弱。库存方面，截止3月27日全国主要市场铅锭社会库存为6.91万吨，较3月24日增加0.04万吨，较3月20日减少0.22万吨。综合而言，铅市预计供需皆趋弱，而废电瓶在结构性矛盾下价格易涨难跌，持续为铅价带来底部支撑，短期铅价或窄幅震荡偏弱。

  缅甸7.9级地震是全球今年以来最大的地震，或冲击锡矿供应。缅甸是全球第三大锡生产国，也是中国主要的锡矿供应国，其佤邦地区是核心产区，地震可能会对锡供应链产生直接冲击。刚果（金）冲突进展及缅甸锡矿复产节奏仍是影响当前锡价走势的重要的条件，短期两主产地锡矿复产无望，原料偏紧继续为价格提供支撑。锡锭产量相对来说比较稳定，下游消费疲弱，更多跟随锡价绝对高低在调节，锡库存转为增势。鉴于当前影响锡价的矛盾主要在锡矿端，建议谨慎偏多思路对待，参考27.5-29.2万。持续关注海外锡矿复产节奏及相关消息指引。

  综述：铜矿供应仍偏紧，TC继续弱势下行至-24.14美金，政策干扰下再生铜供应偏紧，整体原料短缺短期难以缓解，叠加库存仍处于明显去化中，短期价格仍有支撑。但前期驱动此轮价格持续上涨的关税预期交易边际转弱，铜价持续上涨或需要新的利多因素驱动，当前或维持震荡偏弱运行，主波动区间参考79000-81300。短期仍需关注4月2日美国对等关税政策给市场带来影响。

  美国对等关税政策落地对全球贸易关税环境能够造成冲击，市场避险情绪浓厚。全球锌矿新增产能投放（刚果（金）Kipushi、秘鲁Antamina等），TC加工费回升，国内依赖锌精矿进口程度加深，火烧云矿山投产但品位下降及环保限产制约实际增量。冶炼利润修复推动产能释放，但矿锭转化相对滞后，从需求上看，国内政策驱动积极但刺激效果有限，房地产、基建拖累镀锌板需求，目前来看镀锌出口相对表现较好，但家电、汽车消费又受出口关税压制，库存上看，海内外库存低位去库。海内外锌库存保持绝对低位支撑价格，整体上看锌市供求偏向过剩，需求偏软的现实之下，锌价大概率弱势运行。

  美国对等关税战白热化加剧全球贸易摩擦，美国数据表现低于预期，美联储年内降息节奏的乐观预期升温，国内政策面延续积极，国内消费市场投资持续改善。

  铝土矿进口量走增报价下行，氧化铝生产原料压力放缓，厂内库存天数降低，市场对铝土矿后期供应有走送预期，氧化铝生产平均成本下破，部分企业有压产计划，但远期新投产能较多，国内氧化铝总库存水平持续增加，交易所仓单水平上行。国内电解铝运行产能保持高位，行业平均开工率稳定在97%左右，在产能天花板限制下年内增量相对有限，下游需求进入旺季，铝棒、铝锭库存配合去库，海外现货快速贴水，LME库存注销仓单比高位，市场用铝情绪相对偏紧，但需求表现未有超预期，国内对外铝制品出口承压，进口相对顺畅。

  氧化铝成本支撑随着原料价格走弱下行，目前氧化铝远期供应宽松成市场共识，扰动项为氧化铝利润受损弹性停压产，短期价格维持在3000元/吨附近低位盘整震荡，电解铝供应高位，需求表现在内需缓慢修复、出口承压的情况下，旺季不旺已成现实，但在传统及新能源消费缓慢释放利好的预期下，铝价下方仍有支撑，建议回调充分到20000-20500元/吨价格的范围关注做多机会。

  3月28日，RB2505夜盘收至3177元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.63%。从基本面来看，供应局部地区有所减产，产量上涨的趋势明显放缓，表观需求也同步放缓，整体库存延续去化，且绝对值仍处于偏低水平。总的来看，基本面暂无明显矛盾，短期或震荡运行。

  3月28日，Si2505主力合约呈冲高回落走势，收盘价9855元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.66%。受大厂减产消息影响，市场情绪略有提振，但由于下游需求并无改善，同时库存保持高位，预计盘面反弹压力仍存。

  3月28日，PS2506主力合约有所回落，收盘价43650元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.25%。从基本面来看，下游终端需求维持刚需采购，暂未出现显著增加，但随着仓单首次注册即将放开，期现商询单热度正在提高，仓单需求有望带来增量需求，短期或对盘面仍有支撑。策略上，可尝试逢低做多机会。

  隔周外盘，原糖主力05合约下跌0.10%，伦敦白砂糖主力合约上涨0.13%。周五夜盘白糖2505主力合约上涨0.16%。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口多个方面数据显示，巴西3月前三周出口糖1178435.86吨，日均出口量为90648.91吨，较上年3月全月的日均出口量133783.49吨减少32%。上年3月全月出口量为2675669.89吨。国内，糖价因糖浆进口暂停获得强有力支撑，价格尾随外盘起伏，但波幅小于外盘。

  隔周外盘，ICE美棉主力05合约下跌0.16%。周五夜盘郑棉2505主力合约下跌0.11%。美国农业部（ USDA ）公布的出口销售报告数据显示，3月20日止当周，美国2024/2025市场年度陆地棉出口销售净增8.44万包，较之前一周减少17%，较前四周均值减少57%，对中国大陆出口销售净减2.7万吨。国内，金三银四传统旺季成色不足，纺企开机率开始小幅回落，宏观压力较大，企业普遍谨慎，原料随用随采，棉价上行相对乏力，窄幅震荡。

  生猪现货周末涨跌互现，涌益咨询多个方面数据显示，全国均价下跌0.04元/公斤。分析市场能够准确的看出，去年下半年以来生猪市场能够理解为悲观预期的自我实现，即首先是抑制能繁母猪存栏的恢复，到目前维持仅增加2%左右；其次是抑制配种分娩率，这体现在4季度保育料环比下降及其仔猪价格持续上涨上；最后是生猪加快出栏，这体现在各家机构的日度屠宰量和商务部公布的规模以上企业生猪屠宰量上。这三个方面带来的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比虽有小幅增加，但同比为近四年最低水平。 基于这种判断，节后现货抗跌就能够理解为生猪供应数量下降，需要提高生猪出栏体重来增加猪肉供应，这在某种程度上预示着猪价特别是上半年下跌的空间或有限，考虑到目前基差处于历史同期高位，我们倾向于生猪期价或维持低位震荡偏强走势。接下来我们应该关注的是节奏问题，这需要非常留意市场二育和压栏生猪出栏的情况。综上所述，我们持谨慎看多观点，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者等待回落后的再次做多机会。

  鸡蛋现货周末大多稳定，局部地区涨跌互现，湖北浠水下跌4元/箱。分析市场能够准确的看出，春节后鸡蛋现货大幅度下滑至亏损状态，这主要源于1-2月蛋鸡存栏环比和同比大幅度上升（参考畜牧兽医总站蛋鸡存栏综合指数），带来鸡蛋供应的整体增加。 但各家机构数据给出的原因存在分歧，钢联多个方面数据显示老龄蛋鸡淘汰量下降，而卓创资讯301299）多个方面数据显示蛋鸡苗销量即补栏增加，这两者的差异会导致市场对后期供需改善的时间节奏预期，我们倾向于相信前者，这主要源于市场反映蛋鸡苗供应问题，而老龄蛋鸡淘汰日龄长期处在历史同期高位。 考虑到蛋鸡养殖已确定进入亏损状态，这有望带动蛋鸡产能去化，再加上鸡蛋期价贴水，或已经在某些特定的程度上反映悲观预期，其继续下跌空间或有限。在这种情况下，我们维持中性观点，建议投资的人观望为宜。

  玉米现货周末延续弱势，东北与华北产区及其北方港口稳中有跌，玉米期价周五夜盘延续弱势，各合约均有小幅下跌。对于玉米而言，中期看涨逻辑依然成立，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，而目前能够刺激的新增供应仅限于小麦饲用替代，且数量亦有限。当前抑制期价上涨的根本原因在于高升水，这需要现货持续上涨给予正向反馈，而现货的症结在于南北方港口高库存上，这源于前期的合同执行和近期的仓单注销，且下游可能等待临储拍卖和新麦替代而放缓采购/补库，甚至不排除进一步基于产销区价差进而担心去年的情况再现。综上所述，我们维持谨慎看多观点，建议投资的人持有前期多单。

  对于淀粉而言，淀粉-玉米价差近期收窄主要源源于原料端即华北深加工企业玉米收购价转弱，考虑到副产品价格弱势，期现货生产亏损幅度扩大，带动后期行业开机率持续下滑，这有望带动行业供需趋于改善，淀粉-玉米价差继续收窄空间空间受限。综合看来，我们持谨慎看多观点，建议持有前期多单，淀粉-玉米价差套利可优先考虑少量参与。

  近期发生在泰国、缅甸地区的地震对胶价尚未展现明显利好。当前橡胶海外主产区泰国即将陆续停割，越南产区接近全面停割，泰国南部、东北部区域停割面积占比约5-6成，东南亚原料价格有所企稳，胶水和杯胶价格高位震荡。需求端方面，近期海外春季胎备货结束，半钢胎成品库存累库是制约胶价上涨的根本原因，但整体开工保持高位，等待4月消费旺季后需求改善。板块内，后期RU受制于国内开割整体涨幅或不及NR，NR建议回调后逢低做多。

  聚烯烃：农膜开工上行有限，PP短期略强于PE PE下游开工率上涨放缓，来自需求端的支撑不足，农膜开工率已达到高点，其余下游开工窄幅波动。当前处于传统检修季，短期停车检修装置陆续开车，内蒙宝丰3线全密度装置产出合格品，山东新时代、惠州埃克森美孚新装置有陆续开车计划，未来供应依旧有压力，其中华北地区供应宽松，PE华北基差大幅回落。国际油价震荡，上游丙烷价格强势，PDH制PP生产利润持续走低，成本端支撑尚可。上游与中游环节库存小幅去化。

  上周五外盘美豆上涨0.54%，国内夜盘豆二下跌0.29%，豆粕下跌0.11%；菜籽下跌0.28%，菜粕下跌0.73%。截止3月28日，巴西收割进度达81.31%，超去年同期及五年中等水准。国内豆粕销售放缓，供应逐步转向宽松，期价震荡偏弱运行。菜粕近两周表现去库，水产季马上就要来临，对菜粕需求增加。

  上周五夜盘豆油下跌0.43%，菜油下跌0.04%，棕榈油上涨0.29%。今明两日为马来开斋节，BMD休市。GAPKI表示，印尼有109家被撤销特许经营权的棕榈油企业，没收的种植园将转给国有企业，若经营权交接期过长、作业连续性中断，将导致2025年

  市场成交量持续萎缩，交投情绪减弱，截至3月28日收盘，两市成交量缩至1.15万亿，较2月21日高点的2.23万亿缩近50%左右。四月决断来临，在关税和业绩两大不确定性落地前，市场风险偏好较低，资金或进行高切低操作，价值风格或强于成长风格大小盘风格或出现一定收敛。随着后续中国出口自然回落及中美博弈窗口临近，4月初美国加征一定的关税矛盾点或再度进入市场焦点，若政策落地较慢则宏观经济预期波动将放大，多IF空IM继续持有。

  据卓创资讯多个方面数据显示，本周PVC粉整体开工负荷率为77.08%，环比+0.51%；其中电石法PVC粉开工负荷率为80.46%，环比-0.39%；乙烯法PVC粉开工负荷率为68.36%，环比提+2.83%。本周供应端开工维持偏高，出口接单较好，仓单逐步注销，低价成交为主，华东及华南总库存继续下降。截至3月27日华东原样本库存39.82万吨，较上一期减少3.09%，同比减少18.95%。华东扩充后样本库存70.87万吨，环比减少4.11%。华南样本库存4.61万吨，较上一期减少0.65%，同比减少19.61%。样本总库存来看，华东及华南原样本仓库总库存44.43万吨，较上一期下跌2.84%，同比低19.61%。华东及华南扩充后样本仓库总库存75.48万吨，环比减少3.91%。现货来看，国内PVC市场行情报价提涨明显，华东电石法五型现汇库提价格在4900-5050元/吨左右 ，华南电石法中端5型料自提主流价格大致在5090元/吨左右，现货涨价30元/吨。

  综合来看，目前烧碱跌价、兰炭涨价氯碱一体化利润均衡，PVC维持高开工率，现货供应相对充足 。近期1-2月PVC出口产销放量，印度反倾销政策有延期落地的预期，部分企业出口接单尚可。供应端受春检影响开工率环比小幅下滑，整体产量会降低。当前库存矛盾不大，4月春检将开启大规模检修及国内需求季节性好转，但宏观情绪转弱商品走势承压， 2505合约运行区间4900-5300。供参考。

  美国对委内瑞拉及伊朗发布新的石油制裁，地缘风险有逐步升温迹象，油价月差走强，但宏观避险情绪的影响，近期油价步入调整。本周仪化300万吨和百宏250万吨周内负荷有波动，目前基本正常运行，至本周四PTA负荷提升至79.9%（+1.8%）。PX方面，4-5月PX国内外检修增多及终端开工回升预期，使PX供需格局改善。近期市场开始交易二季度常规检修利好，预期二季度去库超50万吨现货流动性收紧及市场买气增加，期价偏强成本端支撑尚可。本周瓶片检修装置开启及提负荷，综合看来聚酯负荷逐步提升。截至3.27，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在93%（+1.5%）附近。

  综合来看，近期PX端装置迎来检修季，PX市场买气增加成本端支撑增强，PTA 4月之后装置检修减少，但聚酯负荷稳步回升。根据供需平衡表，PTA供需双增格局仍能带动4月库存持续去化，聚酯需求修复，供需格局有改善预期。近月合约基差走势偏强，预计短期PTA仍将跟随成本端震荡偏强运行。PTA2505合约运行区间4800-5100。

  供需情况，3.24华东主港地区MEG港口库存约76.7万吨附近，环比上期-2.3万吨。

  截至3月27日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.58%（环比上期-0.12%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在68.05%（环比上期-6.42%），4月榆林化学、黔希、内蒙古兖矿均有检修计划。本周瓶片检修装置开启及提负荷，聚酯负荷有所回升，截至3.27，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在93%（+1.5%）附近。终端开工情况去看，截至3.27江浙终端开工局部下降，订单偏弱同比弱于去年。江浙样本加弹综合开工率降至83%（-5%），江浙织机综合开工率提升至71%（-2%），江浙印染综合开工率提升至79%（+0%）。织造企业现金流压力较大，坯布订单整体依旧偏弱运行。

  综合来看，最近港口显性库存去化，聚酯工厂原料低价下买盘增多。四月份煤制企业装置检修计划增多，月均负荷或回落至70%以下有望驱动乙二醇去库。但远洋到港压力较大且到港集中，3月进口量预估在65万吨左右，进口压力及终端弱预期格局下乙二醇反弹空间或有限。2505合约运行区间4400-4600。供参考。